昔日"股王"的将来开云体育(中国)官方网站，真如像段永平说的那样粗造吗？
一次捐赠，把两个"老登"奉上了热搜。
11 月 1 日，江西水利电力大学官微线路，段永平向校方熏陶基金会无偿捐赠 1 万股贵州茅台股票，按市值算约 1500 万元。
这位"中国巴菲特"在酬酢账号上跟蜻蜓点水地说："其实仅仅 1 万股茅台，他们每年花分设置好。市值仅仅暂时的。"
捐茅台自己就有余劝诱眼球，而一句"市值仅仅暂时的"，更是让这场捐赠多了几分意味。于是，中国投资界最传说的"老登"，和 A 股最具标记性的"老登股"，再次绑缚在沿途杀进公论场。
夙昔一年，段永平因为"茅台信仰守护者"的身份而经常引发烧议。在茅台三季报揭晓、功绩接近零增长后，有网友追问他是否会下修茅台的价值判断，他也只回复了两个字："不会。"
但问题是，昔日"股王"的将来，真如像段永平说的那样粗造吗？
扬弃 11 月 6 日收盘，贵州茅台股价报 1435.13 元，较旧年 10 月高点 1844.44 元，已跌去提升 20%。
但委果让商场心惊的，还不是股价跌到 1400 元的区间，而是飞天茅台的"零卖价崩盘"了。在部分电商平台上，53 度飞天茅台的零卖价，已跌到官方携带价 1499 元。
这意味着，茅台正被迫纪念它当先的身份：一瓶酒汉典。
与此同期，老本的脚步也在悄然后退。三季度，茅台从偏股基金的"前三大重仓股"滑落至第十位，基金执仓占比执续下降。
老本在撤回，基金在减仓，价钱鄙人滑。
老登还在挺茅台，茅台却似乎也曾挺不住老登。
茅台不缺老登信徒
在中国老本圈，段永平三个字险些即是"传说"的代名词。
1983 年，他毕业于浙江大学无线电系；尔后创立"小霸王"和"步步高"，后担任步步高集团董事长。在段永平加执之下，步步高系高管还创立了 vivo、OPPO 两大手机品牌，快递品牌极兔。2025 年 3 月，段永平以 100 亿东说念主民币金钱位列《胡润大家富豪榜》榜单 2575 位。
但段永平更响的标签，是"中国巴菲特"。
扬弃 2025 年 6 月底，他料理的 H&H International Investment 总市值达 115 亿好意思元。其中，苹果是十足中枢，占比提升六成；第二大执仓是巴菲特的伯克希尔 · 哈撒韦，占比 14.2%；第三位是拼多多，之后是西方石油与阿里巴巴。
而在 A 股，段永平的最大信仰，可能即是贵州茅台。自 2012 岁首度建仓起，他已执有茅台超十年。三次行业危险，他从未减仓，反而逆势加码。他的逻辑很绵薄：茅台是 A 股独一兼具"品牌驾驭、订价权、抗通胀"三重护城河的公司，这与巴菲特的投资理念如出一辙。
在他看来，卖出茅台无异于"用黄金换铜"，除非找到更具细目性的资产，不然没根由动。
哪怕本年以来，茅台股价不睬思，段永平依旧"挺茅台"到底。
7 月 18 日，有投资者向段永平发问，称我方买不起茅台股票，转而矜恤神华，连络执有十年是否比存银行划算。段永平修起，"神华不如茅台，但好像率比存银行好。"
10 月 13 日，他又在雪球账上发文："今天买了点茅台。"段永平认为："跟不喝贵州茅台也不料志喝贵州茅台的东说念主聊贵州茅台，是不是件很歪邪的事情？喝酒无益健康、年青东说念主不喝贵州茅台 …… 这些根由听上去皆挺故趣味，但你真认为有东说念主能 copy 贵州茅台吗？有东说念主能 copy 好意思味可乐吗？"
把茅台比作好意思味可乐，这种逻辑里若干有点巴菲特的影子。这偶而即是所谓的"信仰投资"，买的不仅仅酒，更是中国东说念主的消耗民风。
而段永平，也不是鳏寡茕独。在"茅台信仰者"阵营里，还有另一位老登级代表——基金司理张坤。
扬弃三季度末，张坤掌管的易方达蓝筹精选，依旧稳稳压着四大白酒：贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、五粮液。
他认为，中国内需消耗商场依然是投资沃土，现时较低的估值水平提供了充足的安全旯旮。更直白点说：中国东说念主还会喝，茅台当今不贵。
不外，脚下茅台酒价一齐走低，销售端的疲态渐渐显现，段永平所代表的老本商场信仰，可能正被践诺一桶接一桶地浇上冷水。
1499 元的茅台来了
故趣味的是，就在段永平捐出 1 万股茅台的 3 天后，飞天茅台的价钱透顶扛不住了。
据"当天酒价"数据自大，11 月 4 日茅台价钱已跌破 1600 元；而在拼多多上，1499 元的飞天茅台，也曾不错拼单买到。
1499 元是什么观念？那是茅台的官方携带价。也即是说，这瓶也曾代表"身份与稀缺"的酒，如今纪念了原形，它不再是"硬通货"，仅仅一瓶白酒。
"本年的销量跟往年比差了一半，外面货太多，导致价钱也跌得犀利。"有白酒经销商对媒体说。多名受访者认为，上半年的"禁酒令"对白酒产生了短期影响，但更致命的是其他行业不景气的布景下，消耗者关于白酒需求的持久不足。
更诡异的是，价钱不停着落，不但莫得带来抢购高潮，反而加重了商场的不雅望面目。
有酒商走漏，飞天茅台着落不仅莫得引发商场需求，反而加重了商场的不雅望面目，变成"越跌越不买"的负向轮回。也有倒爷示意，面前烟旅馆铺进货意愿低迷，多罗致"到货即出"策略，不敢囤货，并无数预期价钱仍将下行。
面临失控的价钱弧线，茅台也在"自救"，在夙昔一年多来继续推出一系列稳价举措，包括在产物投放与渠说念计策方面作出多项调度，暂停多地实践的"企业申购 1499 元飞天"计策、取消 12 瓶大箱飞天投放及开箱计策、叫停巽风 375ml 茅台酒的合成行权等等。
本年 9 月，茅台集团总司理王莉在华东调研技艺，与机构投资者举办了一场小范围交流会。会上她明确，公司将死力把飞天茅台批发价防守在 1800 元以上，闪耀强调量价均衡。
此外，茅台经销商们也尝试勾搭稳价。本年 6 月，部分省区茅台经销商联谊会竣事共鸣，限度向电商平台、批发商场及省外渠说念供货，并加强商场放哨力度。
但践诺依然很骨感，这些法度长久难以拦阻茅台酒价着落。
更深层的危险，是消耗断层。
年青东说念主不喝茅台，也不思喝。在一众新消耗波涛里，中国白酒显得特地笨拙。口味上赢不年青东说念主，口头上也枯竭翻新。行业不雅察东说念主士直言：威士忌讲的是时刻价值，清酒卖的是匠东说念主精神，而中国白酒，却困在" 20 年陈酿"" 30 年窖藏"的自我腐朽里。
飞天茅台跌的，不仅仅价钱，更是"稀缺溢价"。阿谁曾让茅台成为"硬通货"、让茅台股封王的故事，正在被商场重新注视。
功绩增速接近 0
当段永平们的信仰，撞上茅台的价钱跳水，问题运行变得刺目：茅台，还能撑起那份信仰吗？
要看清这少许，就得从价值投资的"黄金诡计"——ROE（净资产收益率）提及。
ROE 绵薄线路即是净利润除以净资产，看的是公司每一块钱的净资产能赚若干钱。它不讲故事，只讲恶果—— ROE 高，默契企业净资产在高效地"得益"；ROE 低，则默契净资产在"躺平"。
而 ROE 也决定了公司能不成"滚大雪球"。因为企业盈利后，赚到的钱一部分分成，一部分留住来再得益。留存利润变成新的净资产，如若再按蓝本的 ROE 速率络续滚，雪球就会越滚越大，企业的成长属性也就能跑出来。
巴菲特说过，他心爱 ROE 提升 20% 的公司；芒格更直白："持久鼓励答谢率，最终会接近企业的 ROE。"
茅台一直不缺价值投资的"铁粉"，其中一个关节即是它惊东说念主的 ROE。2025 年前三季度，贵州茅台的 ROE 为 24.64%，意味着 2025 年的 ROE 有望在 30% 以上。
这个数据放在面前 A 股，依然是大公司的"天花板"级别。咱们统计了 2024 年营收提升 500 亿元的上市公司（绵薄耕种相比的领域门槛），茅台的 ROE 排在第四，仅次于两家保障巨头（新华保障、中国东说念主寿）和黄金股紫金矿业。但关节在于，这三家的 ROE 旧年皆比茅台低了至少 10 个百分点。
这响应出，茅台 ROE 不仅高，况且稳。事实上，A 股几千家公司里，夙昔十年每年皆能稳稳防守 ROE 在 20% 以上的，唯有 11 家。茅台即是其中之一，亦然独逐一只白酒股。
然则，历史并不成代表将来，以致不成代表当今。
本年三季度茅台营收 390.64 亿元，仅同比增长 0.56%；归母净利润 192.24 亿元，同比增长 0.48%。
ROE 依然亮眼，增长却停摆。这背后的信号，就怕弊大于利。
芒格那句"持久鼓励答谢率接近 ROE "，有个很阴毒的前提，即是得能把赚来的钱，以相同高恶果络续投出去，让雪球越滚越大。能再投资，高 ROE 才是增长力；不成再投资，ROE 再高也仅仅数字。
问题在于，茅台也曾被困在"钱太多、地太小"的局势。产能到顶，提价受限；新业务一个接一个，从冰淇淋到巧克力，皆是雷声大、雨点小。钱车水马龙进来，却找不到新的方位"钱生钱"。
于是，利润只可原路复返，流回鼓励账户，而不是流向将来。
choice 数据自大，2022-2024 年，茅台归母净利润共计 2236.8 亿元，其中 1875.3 亿元拿来了分成，占比约 84%。
这恰是茅台面前最纳闷的方位——还能吃老本，但也曾难再高增长。茅台也渐渐从"成长股"滑向"红利股"。当商场运行用"分成率"而不是"增长率"给茅台订价，茅台的股价当然就会运行降温，老本商场也会用脚投票。
天投合顾数据自大，扬弃三季度末，5278 只主动偏股型基金的前十大重仓名单中，茅台的名次从二季度的第三位，承接跌到了第十。重仓它的基金数目也在减少，从上季度的 600 只，掉到 573 只。
固然，即便险些"零增长"，茅台如故不缺信徒。
有网友在雪球上向段永平发问，"教唆段总茅台三季度利润也曾零增长了，如若茅台将来两三年开启负增长阶段，再过三年出现个位数增长，导致用了好几年才重回双位数增长情景，您会下修对茅台的价值判断吗？"
段永平只回了两个字："不会。"
但如若你思抄段永平的功课，可能思得太绵薄了，肖似的故事，早就献艺过。
2021 年下半年，腾讯的股价一齐下行。那一年 8 月，段永平第一次公开示意买入腾讯，并放话："再跌再多买些。"
随后，他真实屡次加仓：2022 年 2 月，以 53.5 好意思元买入 10 万股；同庚 4 月，用分成再买；到了 8 月，腾讯跌至 37.37 好意思元，他再次买入 10 万股，还说"跌到 30 好意思元络续买" .
不少散户看到"投资大佬"调换脱手，纷纷跟进，以为找到了抄底信号。然则，随后的剧情却出东说念主预思。面临网友追问，段永平跟蜻蜓点水地走漏：他总计腾讯执仓，占其总仓位"还不到 1% "，以致称这"还不算骨子性插足"。
此言一出一派哗然，点醒了很多东说念主。蓝本大佬口中的"抄底"，仅仅一次轻仓试探；而跟风者却可能已押上重注。当股价络续下探，段永平能平定恭候，而等闲东说念主可能早已堕入被迫。
是以，即使你投诚段永平的判断，也别急着全盘照搬。他有的是筹码和时刻，而你输得起。
参考贵府：
逐日经济新闻《"中国巴菲特"捐了市值 1500 万元茅台股票！本东说念主修起：他们每年花分设置好》
上海 · 证券报《段永平，捐了 1 万股茅台！》
财新《白酒三季度络续"磨底" 茅台营收增速不足 1% 五粮液营收下滑五成》
酒周志《茅台跌破 1700 元开云体育(中国)官方网站，年青东说念主原意喝了吗？》